Shareholder-Value im Lebenszyklus: Methoden einer by Florian Pfingsten

By Florian Pfingsten

Die Diskussion um die Mehrung des Shareholder-Value hat im Zuge der Globalisierung internationaler Kapitalmärkte eine neue size erreicht. Inzwischen werden von der Planung und Kontrolle über das Rechnungswesen bis hin zur strategischen Steuerung alle betriebswirtschaftlichen Basisbereiche deutscher Unternehmen von der Forderung nach einer Steigerung des Unternehmenswertes erfaßt. Auf der foundation theoretischer Überlegungen und einer empirischen Fallstudie analysiert Florian Pfingsten die Bestimmungsfaktoren des Unternehmenswertes im Lebenszyklus. Der Autor zeigt, daß in Abhängigkeit vom Reifegrad unterschiedliche Ansatzpunkte für das administration existieren, den Shareholder-Value zu steigern. Abschließend werden Handlungsempfehlungen für eine marktwertorientierte Unternehmenssteuerung im Lebenszyklus formuliert.

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Unterschiedliche Risiken von Investitionsprojekten bleiben unberücksichtigt. Ausgehend von den Defiziten der skizzierten MlB-Modelle, wurden in jüngerer Zeit mit dem Cash-Flow Return-on-Investment (CFROI) und dem Added-Value-Ansatz zwei marktwertorientierte Erfolgsmaßstäbe zur Wertbeitragsermittlung entwickelt. Sowohl CFROI als auch Added-Value zeichnen sich durch den Versuch einer Synthese von Marktwertorientierung und rechnungswesenorientierter Periodisierung aus. Der Marktwertorientierung dieser beiden Kennzahlen wird durch eine Anpassung der zugrunde liegenden buchhalterischen Daten Rechnung getragen.

Einen Versuch; dieses Defizit zu beheben stellt das erweiterte M/B-Modell von Fruhan dar. 30 Fruhan geht von einem Zwei-Phasen-Modell der Unternehmensentwicklung bezüglich Wachstum und Rentabilität aus: Wie im Constant-Growth-Model wird ein konstantes, aber zeitlich auf n Perioden begrenztes Wachstum angenommen. ,) auf, in der zweiten Phase pendelt sich die Rentabilität auf einem Niveau ein, das gerade den Kapitalkosten entspricht. Dadurch wird die - realitätsnahe - Annahme eingeführt, daß ein Unternehmen nur für einen begrenzten Zeitraum Überrenditen erwirtschaften kann 3l .

Vgl. Lewis (1994), S. 40. Wertorientierte Unternehmenssteuerung 30 Wie aus Abb. 2-4 hervorgeht, bestimmt sich der jährliche CFROI aus drei zentralen Faktoren: Der Brutto-Investitionsbasis, den Brutto-Cash-Flows und der Nutzungsdauer. Grundlage für die Bestimmung dieser Größen bilden Daten aus Bilanz, GuV und Mittelflußrechnung. 37 1 Nicht ab- Brutto-Cash-Flow (::: Bereinigter Gewinn + Zlnsaufwand + Abschreibungen + Mietaufwand Iinflationsveriust) schreibbare Aktiva Netto-Umlaufvermögen ~ Konzessionen Finanzanlagen SachanlagenKumulierte Abschreibungen .

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